Corporate governance patterns in oecd economies: is convergence



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7

The “outsider” system can be also characterised as a market-based system, inasmuch as it relies

heavily on the capital market as a means of influencing behaviour. The system is also characterised

by a legal and regulatory approach that favours use of the public capital markets and is designed to

build confidence among non-controlling investors. In countries with outsider systems, the legal

framework supports clearly the right of shareholders to control the company and makes the board and

the management explicitly accountable to the shareholders.

5

The legal and regulatory regime was developed on the assumption that a dispersed body of investors



own the company, that these investors act in isolation from each other and that they need reliable and

adequate information flows in order to make informed investment decisions. Regulation has

traditionally been structured to provide relatively complete information to investors and to create

relative equality among investors regarding access to information. Thus, the system can be described

as “disclosure-based”.

6

Some market-based systems have elaborate rules to prevent groups of



shareholders from communicating and sharing information among themselves without making

information available to all shareholders. Regulatory authorities have traditionally been willing to

allow investors to assume risk as they see fit, even though they have usually enforced strict disclosure

standards to prevent investors from being deceived about the actual amount of risk being assumed.

Unlike many insider systems, which thrived in bank-dominated environments, there have traditionally

been two channels of financial intermediation in outsider systems. In the banking sector, finance has

tended to be short-term and banks have tended to maintain “arms’ length” relationships with corporate

clients. Most of these countries had traditions of an independent investment banking (or merchant

banking) sector as well as specialised securities market intermediaries. Equity finance also tended to

be relatively important with low debt equity ratios being the norm. Also, reflecting the tradition of

wide equity ownership, equities tended to represent a high share of financial assets and a high share of

GDP (see Table 3).

5

See La Porta et al (1997).



6

See Fox (1998).




8

Table 3. Market capitalisation of listed domestic equity issues

as per cent of GDP at year-end

1975

1980


1985

1990


1993

1994


1995

1996


Australia (Assoc. of SE)

22

40



37

37

71



67

70

80



Austria

3

3



7

17

16



16

14

15



Belgium

15

8



26

33

37



36

37

44



Canada (Toronto and Vancouver)

30

45



45

43

61



59

66

86



Denmark

11

8



26

30

31



34

33

41



Finland

..

..



..

17

28



39

35

49



France

10

8



15

26

36



34

33

38



Germany (Assoc. of SE)

12

9



29

22

24



24

24

28



Greece

..

..



..

..

..



..

14

19



Ireland

..

..



..

..

..



..

40

49



Italy

1

5



6

14

14



15

18

19



21

Japan


28

36

71



99

68

77



69

66

Korea



..

..

..



43

42

50



40

29

Mexico



..

..

..



16

50

31



32

32

Netherlands



21

17

47



42

58

67



72

95

New Zealand



..

..

39



20

56

53



53

56

Norway



..

..

16



23

24

30



30

36

Spain



32

8

12



23

25

25



27

33

Sweden



3

10

37



40

58

66



75

95

Switzerland



2

30

42



91

69

114



109

129


136

Turkey


..

..

..



..

20

17



12

17

United Kingdom



37

38

77



87

122


114

122


142

United States (NYSE, Amex, and

Nasdaq)

3

48



50

57

56



81

75

98



114

1. Italy - All Italy on a net basis since 1985

2. Switzerland - only Zurich through 1990.

3. United States - including foreign shares in 1975.



Source: Fédération internationale des Bourses de valeurs and OECD Secretariat estimates.


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