Nasdaq, inc

Table Of Contents
teams. We believe customers are increasingly looking for single source providers who can address a broad range of needs within a single
platform.
Market Technology. The traditional model, where each exchange or exchange-related business developed its own technology internally
sometimes aided by consultants, is evolving as many operators recognize the cost savings made possible by buying technology. Two types of
competitors are emerging: other exchanges providing solutions, including ICE and LSE, and pure technology providers focused on the exchange
industry. These organizations offer a range of off-the-shelf technology including trading, clearing, market surveillance, settlement, depository and
information dissemination. They also offer customization and operation expertise. In the market for governance, risk and compliance solutions,
there is a wide range of providers addressing the market. Often, solutions are part of larger suites, such as those related to information technology
management or general business management. The market needs are evolving rapidly, which makes continuous investment a necessity to stay
relevant.
Regulation
We are subject to extensive regulation in the U.S. and Europe.
U.S. Regulation
U.S. federal securities laws establish a system of cooperative regulation of securities markets, market participants and listed companies.
Self-regulatory organizations, or SROs, conduct the day-to-day administration and regulation of the nation’s securities markets under the close
supervision of, and subject to extensive regulation, oversight and enforcement by, the SEC. SROs, such as national securities exchanges, are
registered with the SEC.
This regulatory framework applies to our U.S. business in the following ways:
• regulation of our registered national securities exchanges; and
• regulation of our U.S. broker-dealer subsidiaries.
The rules and regulations that apply to our business are focused primarily on safeguarding the integrity of the securities markets and of
market participants and investors generally. Accordingly, our board of directors, officers, and employees must give due regard to the preservation
of the independence of the self-regulatory function of each of our SROs and to their obligations to investors and the general public, and may not
take any actions that would interfere with the effectuation of decisions by the boards of directors of any of our SROs relating to their regulatory
functions, or that would interfere with the ability of any of our SROs to carry out their responsibilities under the Securities Exchange Act of 1934,
or Exchange Act. Although the rules and regulations that apply to our business are not focused on the protection of our stockholders, we believe
that regulation improves the quality of exchanges and, therefore, our company. U.S. federal securities laws and the rules that govern our
operations are subject to frequent change.
National Securities Exchanges. SROs in the securities industry are an essential component of the regulatory scheme of the Exchange Act for
providing fair and orderly markets and protecting investors. The Exchange Act and the rules thereunder, as well as each SRO’s own rules, impose
on the SROs many regulatory and operational responsibilities, including the day-to-day responsibilities for market and broker-dealer oversight.
Before it may permit the registration of a national securities exchange as an SRO, the SEC must determine, among other things, that the exchange
has a set of rules that is consistent with the requirements of the Exchange Act. Moreover , an SRO is responsible for enforcing compliance by its
members, and persons associated with its members, with the provisions of the Exchange Act, the rules and regulations thereunder, and the rules of
the SRO, including rules and regulations governing the business conduct of its members.
Nasdaq currently operates three cash equity and three options markets in the U.S. We operate The NASDAQ Stock Market and The
NASDAQ Options Market pursuant to The NASDAQ Stock Market’s SRO license; Nasdaq BX and Nasdaq BX Options pursuant to Nasdaq
BX’s SRO license; and Nasdaq PSX and the Nasdaq PHLX options market pursuant to Nasdaq PHLX’s SRO license. As SROs, each entity has
separate rules pertaining to its broker-dealer members and listed companies. Broker-dealers that choose to become members of The NASDAQ
Stock Market, Nasdaq PHLX, and/or Nasdaq BX are subject to the rules of those exchanges.
 
All of our U.S. national securities exchanges are subject to SEC oversight, as prescribed by the Exchange Act, including periodic and
special examinations by the SEC. Our exchanges also are potentially subject to regulatory or legal action by the SEC or other interested parties at
any time in connection with alleged regulatory violations. We also are subject to Section 17 of the Exchange Act, which imposes record-keeping
requirements, including the requirement to make records available to the SEC for examination. We have been subject to a number of routine
reviews and inspections by the SEC or external auditors in the ordinary course, and we have been and may in the future be subject to SEC
enforcement proceedings. To the extent such actions or reviews and inspections result in regulatory or other changes, we may be required to
modify the manner in which we conduct our business, which may adversely affect our business.
 
10
 

---

Table Of Contents
Section 19 of the Exchange Act provides that our exchanges must submit to the SEC proposed changes to any of the SROs’ rules, practices
and procedures, including revisions to provisions of our certificate of incorporation and by-laws that constitute SRO rules. The SEC will typically
publish such proposed changes for public comment, following which the SEC may approve or disapprove the proposal, as it deems appropriate.
SEC approval requires a finding by the SEC that the proposal is consistent with the requirements of the Exchange Act and the rules and
regulations thereunder. Pursuant to the requirements of the Exchange Act, our exchanges must file with the SEC, among other things, all
proposals to change their pricing structure.
 
Pursuant to regulatory services agreements between FINRA and our SROs, FINRA provides certain regulatory services to the markets
operated or regulated by The NASDAQ Stock Market, Nasdaq PHLX and Nasdaq BX, including the regulation of trading activity and
surveillance and investigative functions. Nevertheless, we have a direct regulatory role in conducting certain real-time market monitoring, certain
equity surveillance not involving cross-market activity, most options surveillance, most rulemaking and some membership functions through our
MarketWatch department. We refer suspicious trading behavior discovered by our regulatory staff to FINRA for further investigation. Our SROs
retain ultimate regulatory responsibility for all regulatory activities performed under regulatory agreements by FINRA, and for fulfilling all
regulatory obligations for which FINRA does not have responsibility under the regulatory services agreements.
 
In addition to its other SRO responsibilities, The NASDAQ Stock Market, as a listing market, also is responsible for overseeing each listed
company’s compliance with NASDAQ’s financial and corporate governance standards. Our Listing Qualifications department evaluates
applications submitted by issuers interested in listing their securities on NASDAQ to determine whether the quantitative and qualitative listing
standards have been satisfied. Once securities are listed, the Listing Qualifications department monitors each issuer’s on-going compliance with
NASDAQ’s continued listing standards.
 
Regulatory Audit. Prior to our acquisition of Boston Stock Exchange, or BSE, BSE was issued an administrative order by
the SEC in September 2007. Pursuant to the order, BSE agreed to comply with certain undertakings, one of which was to
retain a third-party auditor to conduct a comprehensive audit of BSE’s surveillance, examination, investigation and
disciplinary programs. BSE also undertook to include the audit opinion in its annual report. Since neither BSE nor its
successor entity NASDAQ BX prepares an annual report, the report of the regulatory auditor, 
  Crowley Labovitz Consulting
LLC, which was dated March 24, 2015, is included below.
“NASDAQ OMX the Exchange, Inc. (the “Exchange”) retained Crowley Labovitz Consulting LLC (“CLC”) as a third 
‐ party auditor
to fulfill an undertaking with the Securities and Exchange Commission (the “Commission”), pursuant to an administrative order (the
“Order”) originally issued against the Boston Stock Exchange (“BSE”) in September 2007.    The Order requires the third 
‐ party auditor to
provide an assessment of the Exchange’s surveillance, examination, investigation and disciplinary programs. We are writing at this time to
provide our audit opinion as required by the Order.
As noted above, the Order was originally issued against the BSE. The Order describes violations of customer priority rules by
specialist participant firms on the BSE trading floor between 1999 and 2004 on the now- 
‐ defunct BEACON trading system prior to The
NASDAQ OMX Group, Inc.’s 2008 acquisition of the Exchange.
CLC conducted the second of two third 
‐ party comprehensive audits of the surveillance, investigation, examination and disciplinary
programs of the Exchange, as required by the Order. The third 
‐ party auditor is also required to evaluate: the adequacy of resources
(including staffing and compensation) that the Exchange has devoted to its surveillance, investigation, examination and disciplinary
programs; the adequacy of the Exchange’s rules in place to prevent and deter unlawful trading practices; whether the Exchange’s practices
are in compliance with (i) its policies and procedures, (ii) any outstanding commitments made by the Exchange in relation to written
recommendations made by the Commission’s Office of Compliance Inspections and Examinations (“OCIE”) or Division of Trading and
Markets (“Trading and Markets”) concerning trading surveillance, and (iii) any undertakings contained in the Order; and the Exchange’s
live testing processes of its automated surveillance systems to analyze the effectiveness of such surveillance systems.
We conducted fieldwork for the audit between July 2014 and February 2015 and today issued our confidential report on the audit to
the Exchange’s Board of Directors and to the Directors of OCIE and Trading and Markets, and to the Director of the Commission’s Boston
Regional Office (collectively, the “Commission Officials”). This audit opinion is also being provided to the Commission Officials today.
Based on the scope of our audit and considerations of the assessments set forth in this Report, and such other matters as we have
deemed appropriate, we have concluded that during the audit period, notwithstanding certain observations and recommendations for

---