United states securities and exchange commission

12
ATS,  Nasdaq  CXC  is  subject  to  the  Marketplace  Rules 
(National Instrument 21-101 and National Instrument 23-101), 
which  include  requirements  for  fair  access,  transparency  of 
operations, systems and confidentiality of trading information. 
As an ATS, Nasdaq CXC is also a member of the Investment 
Industry Regulatory Organization of Canada and must comply 
with its dealer member rules. In December 2016, Nasdaq CXC 
also filed an application to operate as an exchange in Canada 
which is pending regulatory approval. 
European Regulation
Regulation of our markets in the European Union and European 
Economic Area focuses on issues relating to financial services, 
listing and trading of securities, clearing and market abuse. In 
mid-2012,  EMIR,  a  regulation  relating  to  CCP  services  and 
OTC derivatives transactions, was adopted. As a consequence 
of EMIR, Nasdaq Clearing, like other European CCPs, applied 
to reauthorize its CCP operations. Nasdaq Clearing was the first 
European CCP to be authorized as EMIR-compliant when the 
SFSA approved its application as a CCP under EMIR in 2014.
MiFID II and MiFIR were adopted in 2014. These regulations 
will primarily affect our European trading businesses as they 
are  implemented  over  the  next  few  years.  Many  of  the 
provisions of MiFID II and MiFIR will be implemented through 
technical  standards  drafted  by  the  European  Securities  and 
Markets Authority and approved by the European Commission. 
Implementation is ongoing and both MiFID II and MiFIR will 
apply to the European Union member states by early 2018. In 
addition, in 2016, the European Union adopted legislation on 
governance and control of the production and use of benchmark 
indexes. The so-called Benchmark Regulation will apply in the 
European Union by early 2018. As the regulatory environment 
continues to change and related opportunities arise, we intend 
to continue product development, and ensure that the exchanges 
and clearinghouses that comprise Nasdaq Nordic and Nasdaq 
Baltic maintain favorable liquidity and offer efficient trading.
The entities that operate trading venues in the Nordic and Baltic 
countries  are  each  subject  to  local  regulations.  In  Sweden, 
general  supervision  of  the  Nasdaq  Stockholm  exchange  is 
carried out by the SFSA, while Nasdaq Clearing’s role as CCP 
in the clearing of derivatives is overseen by the SFSA and the 
Swedish central bank (Riksbanken). Additionally, as a function 
of the Swedish two-tier supervisory model, certain surveillance 
in relation to the exchange market is carried out by us, acting 
through our surveillance division.
Nasdaq  Stockholm’s  exchange  activities  are  regulated 
primarily  by  the  SSMA,  which  sets  up  basic  requirements 
regarding the board of the exchange and its share capital, and 
which also outlines the conditions on which exchange licenses 
are issued. The SSMA also provides that any changes to the 
exchange’s articles of association following initial registration 
must  be  approved  by  the  SFSA.  Nasdaq  Clearing  holds  the 
license as a CCP under EMIR.
With  respect  to  ongoing  operations,  the  SSMA  requires 
exchanges  to  conduct  their  activities  in  an  honest,  fair  and 
professional manner, and in such a way as to maintain public 
confidence  in  the  securities  markets.  When  operating  a 
regulated market, an exchange must apply the principles of free 
access  (i.e.,  that  each  person  which  meets  the  requirements 
established  by  law  and  by  the  exchange  may  participate  in 
trading),  neutrality  (i.e.,  that  the  exchange’s  rules  for  the 
regulated market are applied in a consistent manner to all those 
who  participate  in  trading)  and  transparency  (i.e.,  that  the 
participants must be given speedy, simultaneous and correct 
information concerning trading and that the general public must 
be  given  the  opportunity  to  access  this  information). 
Additionally, the exchange operator must identify and manage 
the risks that may arise in its operations, use secure technical 
systems and identify and handle the conflicts of interest that 
may arise between the exchange or its owners’ interests and the 
interest in safeguarding effective risk management and secure 
technical systems. Similar requirements are set up by EMIR in 
relation to clearing operations.
The SSMA also contains the framework for both the SFSA’s 
supervisory work in relation to exchanges and clearinghouses 
and  the  surveillance  to  be  carried  out  by  the  exchanges 
themselves.  The  latter  includes  the  requirement  that  an 
exchange should have “an independent surveillance function 
with sufficient resources and powers to meet the exchange’s 
obligations.” That requires the exchange to, among other things, 
supervise trading and price information, compliance with laws, 
regulations and good market practice, participant compliance 
with  trading  participation  rules,  financial  instrument 
compliance with relevant listing rules and the extent to which 
issuers  meet  their  obligation  to  submit  regular  financial 
information to relevant authorities.
The  regulatory  environment  in  the  other  Nordic  and  Baltic 
countries in which a Nasdaq entity has a trading venue is broadly 
similar to the regulatory environment in Sweden. Since 2005, 
there  has  been  cooperation  between  the  SFSA  and  the  main 
supervisory  authorities  in  Iceland,  Norway,  Denmark  and 
Finland, which looks to safeguard effective and comprehensive 
supervision of the exchanges comprising Nasdaq Nordic and 
the systems operated by it, and to ensure a common supervisory 
approach.
Confidence  in  capital  markets  is  paramount  for  trading  to 
function  properly.  Nasdaq  Nordic  carries  out  market 
surveillance through an independent unit that is separate from 
the business operations. The surveillance work is organized into 
two functions: one for the listing of instruments and surveillance 
of companies (issuer surveillance) and one for surveillance of 
trading  (trading  surveillance).  The  real-time  trading 
surveillance  for  the  Finnish,  Icelandic,  Danish  and  Swedish 
markets has been centralized to Stockholm. In addition, there 
are special personnel who carry out surveillance activities at 
each of the three Baltic exchanges. In Denmark and Finland, 
decisions to list new companies are made by the president of 
the exchange, a duty delegated by the board of each exchange.
If there is suspicion that a listed company or member has acted 
in breach of exchange regulations, the matter is dealt with by 
the market regulation division. Serious breaches are considered 

---