United states securities and exchange commission

18
business in the future, it is too early to determine which, if any, 
of the Advisory Committee recommendations the Commission 
will propose, adopt and implement. 
Future MiFID II and MiFIR rules could affect our operations 
in Europe. In addition, actions on any of the specific regulatory 
issues currently under review in the U.S. and Europe could have 
a material impact on our business. 
While we support regulatory efforts to review and improve the 
structure, resilience and integrity of the markets, the adoption 
of these proposed regulatory changes and future reforms could 
impose significant costs and obligations on the operation of our 
exchanges and processor systems and have other impacts on 
our business.
Regulatory  changes  or  future  court  rulings  may  have  an 
adverse  impact  on  our  revenue  from  proprietary  data 
products.
Regulatory and legal developments could reduce the amount of 
revenue that we earn from our proprietary data products. In the 
U.S., we generally are required to file with the SEC to establish
or modify the fees that we charge for our data products. In recent
years, certain industry groups have objected to the ability of
exchanges to charge for certain data products. We have defeated
two  challenges  in  federal  appeals  court  and  an  additional
challenge at the administrative level within the SEC. However,
the industry challengers have sought additional review of that
administrative  decision  by  the  full  SEC.  That  SEC  review
remains pending and, when resolved, it may be appealed to a
federal court of appeals. If the results of the full SEC review
and  any  subsequent  appeal  are  detrimental  to  our
U.S. exchanges’ ability to charge for data products, there could
be  a  negative  impact  on  our  revenues.  We  cannot  predict
whether,  or  in  what  form,  any  regulatory  changes  will  be
implemented,  or  their  potential  impact  on  our  business.  A 
determination  by  the  SEC,  for  example,  to  link  data  fees  to
marginal costs, to take a more active role in the data rate-setting
process, or to reduce the current levels of data fees could have
an adverse effect on our Data Products revenues.
In Canada, all new marketplace fees and changes to existing 
fees, including trading and data fees, must be filed with and 
approved by the Ontario Securities Commission. In 2016, the 
Canadian Securities Administrators approved amendments that 
impose a fee cap for trading fees and the adoption of a Data 
Fees Methodology that restricts the total amount of fees that 
can be charged by all marketplaces to a reference level that is 
not yet defined. Until this reference is established, increases in 
market  data  fees  will  not  be  permitted. When  a  reference  is 
established, all marketplaces will be subject to annual reviews 
of their market data fees tying market data revenues to market 
share.       
Our  European  exchanges  currently  offer  data  products  to 
customers on a non-discriminatory and reasonable commercial 
basis. It is expected that the future MiFID II rules will result in 
a definition of the term “reasonable commercial basis.” There 
is a risk that the final wording of this definition may influence 
the fees for European data products adversely. In addition any 
future actions by the European Commission or European court 
decisions could affect our ability to offer data products in the 
same manner that we do today thereby causing an adverse effect 
on our Data Products revenues.
Technology issues relating to our role as exclusive processor 
for Nasdaq-listed stocks could affect our business.
On August 22, 2013, we experienced an outage in the exclusive 
processor  system  we  maintain  and  operate  on  behalf  of  all 
exchanges  that  trade  Nasdaq-listed  stocks  that  resulted  in  a 
market-wide  trading  halt  lasting  approximately  three  hours. 
Following this system outage, the SEC and others evaluated all 
infrastructure  that  is  critical  to  the  national  market  system, 
including  the  processor  systems.  Nasdaq,  as  technology 
provider to the UTP Operating Committee, proposed, received 
approval  for,  and  implemented  measures  to  enhance  the 
resiliency of the existing processor system. Additionally, the 
UTP  Operating  Committee  recently  approved  Nasdaq’s 
proposal to transfer the processor technology from its current 
enhanced platform to Nasdaq’s INET platform. The migration, 
which  was  completed  in  late  2016,  further  enhanced  the 
resiliency  of  the  processor  systems.  If,  despite  these 
improvement measures, future outages occur or the processor 
systems fail to function properly while we are operating the 
systems,  it  could  have  an  adverse  effect  on  our  business, 
reputation, financial condition or operating results.
Stagnation or decline in the listings market could have an 
adverse effect on our revenues.
The  market  for  listings  is  dependent  on  the  prosperity  of 
companies  and  the  availability  of  risk  capital. Although  the 
market for listings over the past couple of years was strong, 
stagnation  or  decline  in  the  number  of  new  listings  on  The 
Nasdaq Stock Market and the Nasdaq Nordic and Nasdaq Baltic 
exchanges  will  impact  our  revenues.  We  recognize  revenue 
from new listings on The Nasdaq Stock Market on a straight-
line basis over an estimated six-year service period. As a result, 
a stagnant market for listings could cause a decrease in revenues 
for  future  years.  Furthermore,  a  prolonged  decrease  in  the 
number of listings could negatively impact the growth of our 
transactions revenues. Our Corporate Solutions business is also 
impacted  by  declines  in  the  listings  market  or  increases  in 
acquisitions  activity  as  there  will  be  fewer  publicly-traded 
customers that need our products.
Any reduction in our credit rating could increase the cost of 
our funding from the capital markets.
Our long-term debt is currently rated investment grade by two 
of the major rating agencies. These rating agencies regularly 
evaluate us and their ratings of our long-term debt are based on 
a  number  of  factors,  including  our  financial  strength  and 
corporate development activity as well as factors not entirely 
within our control, including conditions affecting the financial 
services industry generally. There can be no assurance that we 
will maintain our current ratings. Our failure to maintain those 
ratings could adversely affect the cost and other terms upon 
which we are able to obtain funding and increase our cost of 

---