United states securities and exchange commission

F-39
the counterparty risk between the purchaser and seller in the 
contract. In its guarantor role, Nasdaq Clearing has precisely 
equal and offsetting claims to and from clearing members on 
opposite sides of each contract, standing as the CCP on every 
contract cleared. In accordance with the rules and regulations 
of  Nasdaq  Clearing,  clearing  members’  open  positions  are 
aggregated to create a single portfolio for which default fund 
and margin collateral requirements are calculated. See “Default 
Fund  Contributions  and  Margin  Deposits”  below  for  further 
discussion  of  Nasdaq Clearing’s  default  fund  and  margin 
requirements.
Nasdaq  Clearing  maintains  four  member  sponsored  default 
funds:  one  related  to  financial  markets,  one  related  to 
commodities markets, one related to the seafood market, and a 
mutualized fund. Under this structure, Nasdaq Clearing and its 
clearing members must contribute to the total regulatory capital 
related  to  the  clearing  operations  of  Nasdaq  Clearing.  This 
structure  applies  an  initial  separation  of  default  fund 
contributions  for  the  financial,   commodities  and  seafood 
markets  in  order  to  create  a  buffer  for  each  market’s 
counterparty risks. Simultaneously, a mutualized default fund 
provides  capital  efficiencies  to  Nasdaq  Clearing’s  members 
with regard to total regulatory capital required. See “Default 
Fund Contributions” below for further discussion of Nasdaq 
Clearing’s  default  fund.  Power  of  assessment  and  a  liability 
waterfall  also  have  been  implemented.  See  “Power  of 
Assessment”  and  “Liability  Waterfall”  below  for  further 
discussion. These  requirements  ensure  the  alignment  of  risk 
between Nasdaq Clearing and its clearing members.
Default Fund Contributions and Margin Deposits
As  of  December 31,  2016,  clearing  member  default  fund 
contributions and margin deposits were as follows:
December 31, 2016
Cash 
Contributions
Non-Cash 
Contributions
Total 
Contributions
(in millions)
Default fund
contributions
$
314 $
89 $
403
Margin deposits
2,987
3,713
6,700
Total
$
3,301 $
3,802 $
7,103
In  accordance  with  its  investment  policy,  of  the  total  cash 
contributions of $3,301 million, Nasdaq Clearing has invested 
cash  contributions  of  $137  million  in  reverse  repurchase 
agreements and $1,763 million in highly rated European, and 
to a lesser extent, U.S. government debt securities or central 
bank certificates. The remainder of this balance is held in cash.
Of the total default fund contributions of $403 million, Nasdaq 
Clearing  can  utilize  $332  million  as  capital  resources  in  the 
event of a counterparty default. The remaining balance of $71 
million pertains to member posted surplus balances.
Default Fund Contributions
Contributions made to the default funds are proportional to the 
exposures of each clearing member. When a clearing member 
is active in more than one market, contributions must be made 
to  all  markets’  default  funds in  which  the  member  is  active. 
Clearing members’ eligible contributions may include cash and 
non-cash contributions. Cash contributions received are held in 
cash or invested by Nasdaq Clearing, in accordance with its 
investment  policy,  either  in  highly  rated  government  debt 
securities,  time  deposits,  central  bank  certificates  or  reverse 
repurchase  agreements  with  highly  rated  government  debt 
securities as collateral. Nasdaq Clearing maintains and manages 
all  cash  deposits  related  to  margin  collateral. All  risks  and 
rewards of collateral ownership, including interest, belong to 
Nasdaq  Clearing.  Clearing  members’  cash  contributions  are 
included  in  default  funds  and  margin  deposits  in  the 
Consolidated  Balance  Sheets  as  both  a  current  asset  and  a 
current liability. Non-cash contributions include highly rated 
government  debt  securities  that  must  meet  specific  criteria 
approved  by  Nasdaq  Clearing.  Non-cash  contributions  are 
pledged assets that are not recorded in the Consolidated Balance 
Sheets as Nasdaq Clearing does not take legal ownership of 
these assets and the risks and rewards remain with the clearing 
members.  These  balances  may  fluctuate  over  time  due  to 
changes  in  the  amount  of  deposits  required  and  whether 
members  choose  to  provide  cash  or  non-cash  contributions. 
Assets  pledged  are  held  at  a  nominee  account  in  Nasdaq 
Clearing’s name for the benefit of the clearing members and 
are immediately accessible by Nasdaq Clearing in the event of 
a  default.  In  addition  to  clearing  members’  required 
contributions  to  the  default  funds,  Nasdaq  Clearing  is  also 
required to contribute capital to the default funds and overall 
regulatory capital as specified under its clearinghouse rules. As 
of  December 31,  2016,  Nasdaq  Clearing  committed  capital 
totaling $133 million to the member sponsored default funds 
and overall regulatory capital, in the form of government debt 
securities, which are recorded as financial investments, at fair 
value  in  the  Consolidated  Balance  Sheets.  The  combined 
regulatory capital of the clearing members and Nasdaq Clearing 
will serve to secure the obligations of a clearing member and 
may be used to cover losses sustained by a clearing member in 
the event of a default.
Margin Deposits
Nasdaq  Clearing  requires  all  clearing  members  to  provide 
collateral,  which  may  consist  of  cash  and  non-cash 
contributions,  to  guarantee  performance  on  the  clearing 
members’ open positions, or initial margin. In addition, clearing 
members must also provide collateral to cover the daily margin 
call  if  needed.  See  “Default  Fund  Contributions”  above  for 
further discussion of cash and non-cash contributions.
Similar  to  default  fund  contributions,  Nasdaq  Clearing 
maintains  and  manages  all  cash  deposits  related  to  margin 
collateral.  All  risks  and  rewards  of  collateral  ownership, 
including  interest,  belong  to  Nasdaq  Clearing.  These  cash 
deposits are recorded in default funds and margin deposits in 
the Consolidated Balance Sheets as both a current asset and 

---