Azərbaycan Respublikası Mərkəzi Bankı

Mərkəzi Bank və İqtisadiyyat – N2, 2014 

 

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Dollarization  has  been  a  widespread  phenomenon  in  CIS  countries  since 

independence,  but  recently  its  nature  has  changed  considerably,  especially  in  oil 

exporting ones. In the early years of transition, the introduction of national currency 

in CIS countries led to severe confidence crisis which reflected the worsening of the 

economic and  financial environments  in almost all  newly  independent states. High 

inflation  volatility  and  fragile  economic  stability  in  the  early  phase  of  transition 

induced dollarization as people attempted to avoid rapid devaluation in their assets. 

Now, after more than twenty years passed over their independence, the institutional 

transformation  in  the  organization  and  structure  of  the  markets  has  completed  and 

the situation seems to be stabilized in almost all countries. It is highly probable that 

in  parallel  to  the  improvements  in  the  economy,  people's  confidence  in  their 

national  currency  has  been  restored  and  dollarization  has  reversed  its  direction. 

Though  almost  all  previous  studies  document  the  prevalence  of  currency 

substitution  in  those  countries,  some  recent  studies  reveal  the  reverse  trend  of 

currency substitution process, especially in the oil-exporting countries.  

Studying  the  period  during  and  after  hyperinflation  years  of  1992-1996  in  Russia, 

Tullio  and  Ivanova  (1998)  documented  currency  substitution  between  ruble  and 

dollar  assets  by  estimating  demand  functions  for  different  monetary  aggregates.  In 

their  model,  the  significant  exchange  rate  depreciation  was  interpreted  as  an 

evidence  for  dollarization.  Oomes  (2003)  developed  a  model  to  explain 

dollarization  hysteresis  observed  in  Russia  during  1992-1998  when  dollarization 

ratio  exhibited  persistence  despite  declining  inflation  and  exchange  rate 

stabilization.  Ohnsorge  and  Oomes  (2005)  estimated  money  demand  functions 

covering  the  period  of  1996-2003  in  Russia  and  demonstrated  that  the  money 

demand was rather stable in the case of effective broad money which also included 

an estimate of cash dollars in the economy. They claimed that the reason for lower 

inflation (“missing inflation”) despite rapid money growth was in fact due to the de-

dollarization took place in the country. Harrison and Vymyatnina (2007) addressed 

the  issue  of  the  currency  substitution  in  Russia  after  the  crisis  period,  1999  -2005 

and  shed  light  on  the  phenomenon  of  the  decline  in  currency  substitution.  That  is, 

although currency substitution was rather prevalent phenomenon  in the early  years 

of  transition  in  Russia,  it  has  reversed  its  direction,  more  probably  due  to 

stabilization of the economy and windfall of petrodollars.         

Similar  to  the  Russian  case,  Yılmaz  et.al  (2009)  found  evidence  on  the  reversal  of 

the currency substitution in Kazakhstan during the years of 2000 - 2007 in contrary 

to the high dollarization years of 90s. Although they attribute the de-dollarization to 

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the  implementation  of  stable  monetary  policy  in  the  country,  it  seems  that  stable 

economic  environment  and  significant  accumulation  of  petrodollars  contributed  to 

the stable monetary policy and increase in the confidence to the national currency.  

Though currency substitution has long history in Azerbaijan, there was little interest 

in  the  country  to  study  the  phenomenon  at  the  empirical  level.  One  known  study 

conducted to determine the level of dollarization in the country is due to Fiege and 

Dean (2004) who reported the approximate volume of dollars in circulation. 

However,  any  other  studies  providing  empirical  documentation  of  currency 

substitution in the country using econometric tools are rare, if exist. 

In  general,  high  dollarization  level  in  a  national  economy  poses  several  risks  to 

policy  makers.  First  of  all,  central  banks  lose  the  effective  control  of  the  domestic 

money supply and interest rate in the presence of high dollarization. Secondly, high 

dollarization  makes  domestic  agents  susceptible  to  exchange  rate  shocks  and 

restricts  the  maneuvers  of  policy  makers  aiming  to  use  exchange  rate  policy  to 

stabilize the economy. That  is, a sharp depreciation of  the  national currency  in  the 

case of high dollarization  may  lead to financial turmoil  if a country  is a net debtor 

from  the  external  world.  The  case  of  Azerbaijan  is  a  proper  example  showing 

restrictive  characteristics  of  high  dollarization  in  the  country.  Here,  policy  makers 

always pay special attention to the probable consequences of  moving  from the peg 

regime to a more flexible one. As the presence of currency substitution has serious 

implications  for  policy  makers  and  the  choice  of  nominal  anchor,  we  empirically 

verify the existence and the degree of it in the economy.  

In  the  literature,  most  of  the  empirical  studies  use  one  equation  money  demand 

function  in  the  estimation  of  the  currency  substitution,  which  is  subject  to  Lucas 

(1976)  critique.  Those  models  ignore  the  dynamics  of  decision  making  process  of 

economic  agents  and  their  expectation  formation  mechanism.  To  avoid  those 

problems  we  follow  the  dynamic  money-in-the-utility-function  approach 

(Imrohoroglu (1994)) to study the currency substitution in Azerbaijan.   

Friedman  and  Verbetsky  (2001)  also  follow  the  same  methodology  developed  by 

Imrohoroglu  (1994) to investigate the currency substitution in Russia during 1995-

2000. The model incorporates the decision making process of economic agents, and 

the  system  equations  for  econometric  estimation  are  derived  from  optimization 

problem  of  households.  In  the  model,  agents  decide  on  the  monetary  and  non-

monetary asset mix and then allocate currencies in their currency portfolio.  

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