Nasdaq, inc

Table Of Contents
approval process but also with other exchanges that may have lower regulation and surveillance costs than us. There is a risk that trading will shift
to exchanges that charge lower fees because, among other reasons, they spend significantly less on regulation.
In addition, our registered broker-dealer subsidiaries are subject to regulation by the SEC, FINRA and other SROs. These subsidiaries are
subject to regulatory requirements intended to ensure their general financial soundness and liquidity, which require that they comply with certain
minimum capital requirements. The SEC and FINRA impose rules that require notification when a broker-dealer’s net capital falls below certain
predefined criteria, dictate the ratio of debt to equity in the regulatory capital composition of a broker-dealer and constrain the ability of a broker-
dealer to expand its business under certain circumstances. Additionally, the SEC’s Uniform Net Capital Rule and FINRA rules impose certain
requirements that may have the effect of prohibiting a broker-dealer from distributing or withdrawing capital and requiring prior notice to the SEC
and FINRA for certain withdrawals of capital. Any failure to comply with these broker-dealer regulations could have a material adverse effect on
the operation of our business, financial condition and operating results.
Our non-U.S. business is subject to regulatory oversight in all the countries in which we operate regulated businesses, such as exchanges,
clearinghouses or central securities depositories. The countries in which we currently operate or share ownership in regulated businesses include
Sweden, Finland, Denmark, Iceland, Estonia, Lithuania, Latvia, Norway, Armenia, the Netherlands and the United Kingdom. In all the
aforementioned countries, we have received authorization from the relevant authorities to conduct our regulated business activities. The
authorities may revoke this authorization if we do not suitably carry out our regulated business activities. The authorities are also entitled to
request that we adopt measures in order to ensure that we continue to fulfill the authorities’ requirements.
Furthermore, certain of our customers operate in a highly regulated industry. Regulatory authorities could impose regulatory changes that
could impact the ability of our customers to use our exchanges. The loss of a significant number of customers or a reduction in trading activity on
any of our exchanges as a result of such changes could have a material adverse effect on our business, financial condition and operating results.
Regulatory changes and changes in market structure could have a material adverse effect on our business.
Regulatory changes adopted by the SEC or other regulators of our markets, and regulatory changes that our markets may adopt in
fulfillment of their regulatory obligations, could materially affect our business operations. In recent years, there has been increased regulatory and
governmental focus on issues affecting the securities markets, including market structure and technological oversight. The SEC, FINRA and the
national securities exchanges have introduced several initiatives to ensure the oversight, integrity and resilience of markets.
In 2015, the SEC created an Equity Market Structure Advisory Committee to consider and opine on market structure issues relevant to
Nasdaq’s three U.S. equities markets. Within the past year, the Advisory Committee held three meetings and discussed a wide range of issues,
including order routing, best execution, access fees and maker-taker pricing, market data fees, and securities information processors. While these
discussions may impact Nasdaq’s business in the future, it is too early to determine what if any market structure changes the Advisory Committee
will recommend, and which if any of those recommendations the Commission will propose, adopt and implement.  
Future MiFID II and MiFIR rules could affect our operations in Europe. In addition, actions on any of the specific regulatory issues
currently under review in the U.S. and Europe could have a material impact on our business. In the U.S., the CFTC and SEC also will continue to
take actions to fully implement the Dodd-Frank Act, a comprehensive banking and financial services reform package.
While we support regulatory efforts to review and improve the structure, resilience and integrity of the markets, the adoption of these
proposed regulatory changes and future reforms could impose significant costs and obligations on the operation of our exchanges and processor
systems and have other impacts on our business.
Regulatory changes or future court rulings may have an adverse impact on our revenue from proprietary data products.
Regulatory and legal developments could reduce the amount of revenue that we earn from our proprietary data products. In the U.S., we
generally are required to file with the SEC to establish or modify the fees that we charge for our data products. In recent years, certain industry
groups have objected to the ability of exchanges to charge for certain data products. We have defeated two challenges in federal appeals court but
an additional challenge is currently pending at the SEC. If the results of that challenge are detrimental to our U.S. exchanges’ ability to charge for
data products, there could be a negative impact on our revenues. We cannot predict whether, or in what form, any regulatory changes will be
implemented, or their potential impact on our business. A determination by the SEC, for example, to link data fees to marginal costs, to take a
more active role in the data rate-setting process, or to reduce the current levels of data fees could have an adverse effect on our data products
revenues.
Our European exchanges currently offer data products to customers on a non-discriminatory and reasonable commercial basis. It is expected
that the future MiFID II rules will result in a definition of the term “reasonable commercial basis.” There is a risk that the final wording of this
definition may influence the fees for European data products adversely. In addition any future actions by the
20
 

---